节前周三晚间美国总统特朗普宣布新一轮对贸易伙伴全面加征一定的关税。此后各国行动不一：中国明确宣布进行对等反制(对原产美国商品全面加征34%关税)，欧盟表示将会有报复行动，其他几个国家无明确表态或表示不会报复。
从政策影响上看，中国累计或被美国特朗普政府征收超过50%关税，达到历史新高点，对出口贸易有直接负面影响。且对其他几个国家普遍加征一定的关税，也将间接影响中国(无法通过转口或下游第三国生产形式规避)。叠加全球经济周期性承压、前期抢出口带来的高增量来看，二季度出口压力较大，且面临极大的利空政策持续的风险。此外，中国对美反制措施影响下，也存在一定的抢进口效应。
对美国而言，关税进一步增加或继续推动美国通胀，尤其是核心通胀上升，对美联储降息节奏带来不利影响。但美国经济中短期滞胀、长期出现衰退的风险显著增加，又令美联储不得不维持降息。两难境地下对美联储降息节奏的博弈将增加。而该因素对商品、股票市场短期影响存不确定性，长期则偏向利空影响。
未来可关注两点，一是各国对美加征报复性关税情况，仍有可能加剧风险。二是美国是否有临时豁免等政策缓和风险。潜在负面影响仍不可忽视。
从市场节奏上看，假期前美国宣布加关税，该事件对国内外市场影响尚且有限——美股低开高走，美元指数、黄金基本按照此前避险逻辑为主运行。但周四开始海外避险情绪进一步发酵，令海外各大类资产价格均出现剧烈波动。美股标普500指数两天累计跌幅超过10%，VIX指数升至去年7月以来最高。美债收益率加速下行同时美元指数先下跌后反弹。结合金价下行状况看，美元流动性风险已现苗头，非美元现金资产短期仍有较大不确定性。对于国内市场，风险资产或同样受到较大利空影响，波动将普遍放大。期指方面，该利空因素或打破经济数据和消息面真空下的窄幅震荡，且外盘包括全球股市、美股中概指数等已经全面下挫，周一开市大幅跳空低开可能性大，如盘中继续回落则关注技术支撑，维持观望同时等待市场稳定后再做入场判断。期债则可能受到避险情绪明显支撑，以及长端技术面好转带动，出现显著反弹。
美国对全球加征一定的关税，尤其东盟和东亚幅度较大，利空亚洲至美国出口贸易量，其他航线至美线贸易量也会遭到影响，班轮公司可能被迫将富裕运力抽调至其他航线。对等关税对于世界经济将是一次重大冲击，今年经济提高速度将会被下调，将削减全球总需求，利空国际集运市场。不过，美国产业空心化由来已久，短期内无法通过关税壁垒实现制造业回流，因此还是会依赖进口，最终可能推升通胀。值得一提的是，部分国家反馈美国关税统计方式有误，一旦特朗普意识到这一问题，后期重新调整关税税率，可能引发市场反弹。
单就中国而言，对等关税对于中国出口美国有利有弊。有利方面，全球普加10%，部分国家加税幅度较大，尤其与中国出口商品结构较为相似的东盟和南亚，中国在关税方面的劣势将不再显著。中美在特朗普首任和拜登执政期间就经历多轮贸易战，出口企业和政府部门在关税方面的抗压能力明显强于他国。不利方面，中国转口贸易和当地建厂出口也遭到限制，此前中国对美国诸多出口商品为了避关税，通过东南亚国家中转出口或直接建厂，但目前这些国家也被征收高昂关税。此外，东盟等诸多国家会进口中国的半成品后再加工出口至美国，未来这些商品一旦失去利润也会减少对中国进口。
交易策略：对等关税引发全球经济衰退担忧，周一逢高沽空。主力合约EC2506支撑位1800-1900点，压力位2100-2200点。后期关注特朗普是否重新调整关税，这有可能引发市场反弹。
美国本轮对等关税加征幅度超出市场预期，21世纪以来的全球贸易格局面临重塑，市场对此反应剧烈，恐慌程度堪比5年前疫情全世界爆发初期。全球各类资产遭受无差别抛售，主要经济体股市，以及重要大宗商品的价值短期重挫，连作为传统的避险资产的黄金都出现价格的回落。美国3月失业率小幅升至4.2%，市场预期维持在4.1%不变。利率期货市场预期年底前美联储将实行四次降息，降幅100BP。美国3月季调后非农就业人口录得22.8万人，增幅高于市场预期的13.5万，美国就业市场依旧维持韧性。当地时间4月4日，美国总统特朗普在社会化媒体平台“真实社交”上发文表示，现在是美联储主席鲍威尔降息的绝佳时机。同日，鲍威尔表示，美国关税可能会引起通胀上升、经济稳步的增长放缓，美国失业风险上升，但调整货币政策“为时过早”。对当前市场不解的金价的不升反降，其实在历次的重大黑天鹅事件出现时已多次上演。原因是在于恐慌情绪蔓延初期，美股往往面临大幅回调，各基金为防止美股杠杆组合爆仓，必须不得不清掉手中的部分黄金头寸来补充保证金。在2008年，2020年3月，均出现类似情景。一旦短期市场恐慌情绪平复，会重新回补原来的黄金仓位。白银下跌幅度更大，符合其自身高波动，上涨的下跌弹性大于黄金的特征。本次价格的重挫主要是市场预期经济衰退，带来全球总需求的崩塌，白银商品属性对价格形成短期情绪利空。但当前无论中美制造业PMI仍处于较高水平，美国消费依旧旺盛，全球经济转入衰退的可能性较小，市场短期过于悲观，待情绪修复后，白银或将出现空头回补，价格有望快速反弹。由于海外假期期间金银价格回调明显，节后沪金和沪银大概率大幅低开，沪银甚至有跌停的可能。但贵金属中长期上涨的逻辑并未动摇，尤其白银，短期情绪性恐慌后未来上涨弹性更大，不宜盲目追空，若仓位不重，可适当低吸。黄金节后有望迎来难得的上车机会，建议前期踏空的资金可逐步建仓多单。沪银下方支撑区间7400-7500元/千克，沪金下方支撑区间710-720元/克。
美国本轮对等关税加征幅度超出市场预期，21世纪以来的全球贸易格局面临重塑，市场对此反应剧烈，恐慌程度堪比5年前疫情全世界爆发初期。全球各类资产遭受无差别抛售，主要经济体股市，以及重要大宗商品的价值短期重挫。本次价格的重挫主要是市场预期经济衰退，带来全球总需求的崩塌。作为“铜博士”对宏观预期反应强烈，假期期间外盘跌幅较大。但理性来看，铜当前基本面仍是大宗商品中最好的品种之一，供需紧平衡的矛盾短期仍在。尤其矿端当前供给约束较强，且美国的虹吸效应仍在。本次对等关税铜暂时豁免，意味着跨大西洋的套利仍将持续，纽约和伦敦的结构性矛盾会继续支撑后续铜价。需求方面，中美制造业PMI连续2个月维持荣枯线上方，国内终端需求仍处于旺季。本轮铜价短期非理性的下跌将有效激发下游产业实际的需求的释放。美国消费依旧旺盛，就业市场维持较强韧性，短期经济转入衰退的可能性较小。市场当前情绪过于悲观，待恐慌情绪释放后或将出现空头回补，铜价格有望快速反弹。节后沪铜大概率大幅低开，预计短期考验70000整数关口，但在低位的维持的时间不会太长。对于下游产业客户而言，建议利用此次机会加大买保的力度，大大降低未来生产所带来的成本。沪铜下方支撑区间70000-71000元/吨。
美国加征对等关税落地，各主要经济体反制措施出台，市场对经济衰退忧虑增加，风险资产遭遇抛售，有色金属普跌。伦锌在我国清明假期休市期间下跌幅度约2.86%。锌本身供需偏空，今年矿端改善预期强烈，一季度锌锭偏紧而矿石趋松加工费显著回升，随着冶炼企业利润逐渐由负转正，锌锭供应改善预期明显，锌已经自去年末高点出现显著下行。目前来看，下跌中继遇宏观风险，料会跌破年初以来震荡区间下沿23000，进一步下寻支撑，节后暂观22500-22600附近，若宏观风险继续释放，则可能进一步下探。逢高偏空思路延续。
美国对等关税落地，因铝材已有此前232关税约束，此次加征变化不大。而我国采取反制措施后，全球市场陷入恐慌，伦铝大跌近3%。基本面方面，供给端电解铝在产产能有所增加，新疆及四川地区有复产产能释放，青海地区有新投产能。氧化铝在产产能周内整体并无明显变化，未来4月北方还有新增产能投产预期，西南地区有大型氧化铝企业检修计划。氧化铝现货价格继续下降，但依然升水于盘面。需求方面，铝下游加工企业开工率环比上升，整体维持温和复苏态势。库存方面，国内铝锭社会库存环比减少，伦铝库存继续下降。小长假归来后，预计盘面受市场流动性风险影响将低开走弱，建议空单续持，沪铝05合约上方压力区间21000-21500，下方支撑区间19000-20000。氧化铝05合约上方压力区间3100-3300，下方支撑区间2600-2800。
美国对等关税落地，因镀锡板已有此前232关税约束，此次加征变化不大。而我国采取反制措施后，全球市场陷入恐慌，伦锡大跌近5.5%。基本面方面，国内锡冶炼厂加工费环比暂时持平，SMM调研云南江西冶炼企业周度开工率环比显著下降4.13%，云南冶炼厂原料供应短缺依然明显，且在进一步加剧，而江西的再生锡冶炼也受制于废料回收量减少而开工下降。2025年2月，国内锡矿进口量继续维持在较低水平。根据最新数据，本月锡矿进口量环比下降约10%，同比减少近15%。这一趋势主要反映了全球供应端的持续紧张，尤其是来自主要供应国的进口量显著减少，导致国内冶炼企业面临原料供应不足的问题。目前缅甸佤邦复产还需时间，叠加地震影响，是否能在三季度时产出都还存疑。另外还有刚果金的停产扰动。近期沪伦比低位运行，进口盈利窗口基本关闭。需求方面，2月锡焊料企业开工率环比上升5.8个百分点，主因节后企业集中复工所致，另外终端需求受到一定的政策性支撑。3月第4周铅蓄电池企业开工率周环比下降0.22%，铅蓄电池企业进入传统淡季，另外部分企业为了控制成品库存，主动在月末时段停产放假。库存方面，上期所库存环比继续上升，LME库存环比暂时持平，smm社会库存周环比大幅累库934吨。小长假归来后，预计盘面受市场流动性风险影响将低开走弱，建议空单续持，沪锡05合约上方压力区间30，下方支撑区间26。
美国加征对等关税落地，各主要经济体反制措施出台，市场对经济衰退忧虑增加，风险资产遭遇抛售，有色金属普跌。伦镍在我国清明假期休市期间跌幅居前，超7%。镍本身供需过剩，前期主要依赖印尼政策预期溢价，矿端对镍成本端支持而重心有所上移，不过节前印尼资源税率上调暂未兑现，市场关注点已经转回美国加关税，宏观整体风险暂压过了题材的支持。高关税带来的贸易扭曲，供应链的重构和冲击，阶段偏空，但后续则可能分化，全球为构筑安全原材料供应链，有色金属仍会在战略高度受到重视，持续下行空间料会受限。节后来看，市场预期会对加征关税外盘大幅下跌会有补跌反映，市场风险资产避险情绪料阶段主导盘面，且伦镍技术破位跌破前低，对沪镍带动非常偏空，预计会冲击12-12.1万元，甚至阶段破位。继续关注美国应对国际社会关税应对措施的进一步反映，而印尼资源税率的具体措施是否出台，以及实际的实施程度也需关注。短线偏空，但是在恐慌情绪释放充分后，镍依然可以考虑逢低偏多。不锈钢居于跟随调整，幅度可能较有限，近期关注12500-12800附近支撑。
美国加征对等关税落地，各主要经济体反制措施出台，市场对经济衰退忧虑增加，风险资产遭遇抛售，有色金属普跌。铅前期受成本端，尤其是再生铅成本支撑逻辑偏强运行，3月呈现供需修复情况。不过铅整体库存好于去年同期，而外贸形势弱于去年，节前需求端有铅价高企后负面反馈已有所显现，面临调整。假期海外铅价跟随下探，对国内影响料会通过进口窗口松动，海外低价铅资源可能流入对国内的成本支持逻辑带来松动影响，节后暂关注16600-16800元附近支撑，重心上移态势放缓，料转向宽波动整理。铅在有色中居于跟跌，但可能波动幅度相对偏温和品种。
工业硅供需主要为国内自给自足，与海外关联度较小，进出口常年维持在低位水平。但下游终端产品如光伏组件的出口受阻或有间接利空。节前受大厂减产消息影响，工业硅盘面暂时回稳震荡，但供给过剩、需求未来萎缩预期的总态势并未发生本质变化。基本面较弱下，受市场悲观情绪影响节后盘面或有跟随下行可能，但短期需求尚可，且减产落地后供给弱平衡有望暂时维持，因此若价格击穿至9300-9500下方支撑区间，建议前期空头可阶段性获利离场；中长期下行趋势仍未改变，等情绪修复后仍可逢高布空。
多晶硅的供需和美国关联度较小。现货方面，N型多晶硅料现货价格保持平稳，N型硅片价格走高，单晶Topcon电池片价格仍在攀升中，3月底4月初攀升势头进一步加速。春节前国家能源局关于印发《分布式光伏发电开发建设管理办法》的通知显示，随着分布式光伏发电装机持续快速增长，接网消纳成为制约发展的主要矛盾，迫切需要调整管理思路，推动源网荷储协同发力，促进行业又好又快发展。国家发改委、能源局在2025年2月9日发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》明确，2025年6月1日作为新老政策分界点，刺激上半年抢装需求集中释放。基于政策时间节点，市场预期3月至5月将有一定的光伏装机需求释放。截止到2025年3月30日当周，中国多晶硅总体样本库存24.7万吨，较前一周下降0.6万吨。供应方面，上周多晶硅产量2.14万吨，较前一周增加0.02万吨；周度表观需求回落至2.74万吨，需求的持续性不够理想，库存或难以在抢装潮期间出现可观去化。最新多地光伏项目管理细则显示“抢装潮”或是产业链的美好期待，建议产业链上下游企业择机把握行情冲高卖出套保机会。主力合约下方支撑40000-41000，上方压力44500-45000。
上周四碳酸锂期货盘面震荡偏弱运行，主力合约LC2505跌1%收于73160元。现货方面，上周四SMM电池级碳酸锂指数价格74000元/吨，环比上一工作日下跌181元/吨；电池级碳酸锂7.31-7.47万元/吨，均价7.39万元/吨，环比上一工作日下跌200元/吨；工业级碳酸锂7.145-7.245万元/吨，均价7.215万元/吨，环比上一工作日下跌200元/吨。碳酸锂现货成交价格重心今日呈现震荡下行。本周碳酸锂现货价格依然呈现下跌趋势，但下跌幅度有所减弱。从当前市场成交情况来看，以贸易商与下游材料厂间的成交为主。因一二线锂盐厂的优品碳酸锂供应量级有限，使得头部锂盐厂挺价情绪依然强烈。供应方面，本周碳酸锂装置开工率小幅回落至51.05%，环比前一周下降0.2个百分点；盐湖开工率回升明显，矿石提锂开工率有所下降。本周碳酸锂产量17625吨，较前一周增加307吨；盐湖提锂产量提升对冲了矿石提锂的产量下降。本周全口径样本库存129387吨，较前一周增加1477吨，近八周库存连续增加；产业链各环节库存均有一定增量。本周周度表观需求16148吨，较前一周基本持平，稳定在春节过后的高位，显示下游消费韧性仍在；全口径库存可用天数56天，较前一周基本持平。综合来看，行业供需两旺，高库存压制锂盐价格和利润的态势没有改变。当前碳酸锂供过于求态势延续，但已低于矿石提锂成本；中国是世界上最大的锂资源需求国，现在关税扰动因素增多，对于产业链下游来说，宜逢低把握备货机会，以规避价格超预期波动风险。主力合约下方支撑72000-73000，上方压力77000-78000。
节日期间国内浮法玻璃价格大稳小动，成交尚可，区域及厂家出货存差异。玻璃供需与美国市场关联度较小。国内方面，环保督察和稳价格的努力正在形成合力，关注近日新华社发布的重磅政策文件。此前我们强调，多空双方在深度博弈的同时，需要警惕05合约多单持仓是否具有内在合理性。随着重磅会议的定调和关键文件发布，环保低碳或成为今后段时期玻璃的行情主线，现货偏弱及供过于求逻辑将会显著改变。产业链下游宜积极布局，把握05合约及09合约买入套保机会。05合约下方支撑1200-1220，上方压力1270-1300。
上周纯碱期货盘面震荡运行，主力05合约跌1.64%收于1381元。现货方面，国内纯碱市场弱势运行，厂家出货情况一般。近期检修、减量厂家减少，纯碱行业开工负荷维持在高位。期货盘面震荡运行，下游需求疲软，终端用户坚持随用随采。纯碱厂家出货压力不减，多数企业灵活接单出货，市场中低价货源增多。供应方面，纯碱周度产量71.3万吨，环比前一周增加2.28万吨；库存方面，截止到2025年4月3日，国内纯碱厂家总库存170.14万吨，较上周四涨7.14万吨。纯碱需求态势相对平稳，供应回升后库存去化节奏放缓转向进一步累库。盘面来到前低附近企稳，关注对美关税反击提升纯碱估值及环保政策对行情的向上驱动，当前位置具备多配价值。纯碱连续下行后逐步企稳，建议卖保头寸逐步离场，买入套保头寸逢低参与。05合约下方支撑1360-1380，上方压力1500-1600。
外盘能源商品大跌，以及金融市场动荡在节后可能会带动焦煤下行，但基于焦煤目前低估值较低，对下方空间并不看太低，在特朗普关税出台之后，国内迅速出台对等反制措施，表明政策端准备较充分，后期逆周期调节政策也会适时推出。若盘面快速下跌，反弹速度也会较快。从基本面看，美国加征一定的关税对焦煤影响主要体现在两方面，首先是影响终端产品和钢材的直接出口，进而影响原料需求；其次是金融市场动荡对整体大宗商品的利空。相比对中国商品加征34%关税，整体关税水平维持在60%-70%来讲，美国对巴西、澳大利亚等国的关税幅度较小，在10%左右，后期可能会通过转口贸易方式解决部分出口问题。我国的对等反制措施，也会进一步降低美国焦煤的进口量，且由于目前价格已经跌至部分煤矿成本附近，继续大跌的空间有限，继续大跌后，减产幅度也会扩大，开盘后05合约关注950-960附近支撑。
假期国外市场动荡可能会打乱焦炭提涨节奏。目前焦炭盘面升水较多，已提前体现节后现货提涨，若提涨受阻盘面有回调风险，且焦炭回调幅度预计会大于焦煤。焦炭节前上涨，主要是基于终端需求较好，以及高铁水和钢厂补库逻辑下的反弹，若终端需求受阻下行，则整体反弹逻辑不在，但对下方空间也并不看太深。钢厂前期通过双焦下跌，已有可观利润空间，目前铁矿估值高于双焦，终端需求承压后，对铁矿压力更大，且下方焦煤有一定成本支撑，对焦炭也有提振作用，最大可能是先修复期货升水部分，下方05合约暂时关注1550-1560附近支撑。
对铁合金的影响主要是下游钢材的需求变化，以及硅铁一部分未来的出口预期。中美互加的关税如果实际落地，直接与间接出口都将面临较大幅度的回落。但需要注意的是，由于前期下游的低价采购压制，目前双硅厂家多半处于亏损状态，减产已有推进，短时间市场恐慌情绪或带动双硅价格跟随下行，但若成本端价格未有下跌迹象，则下行空间将会有限，建议关注锰硅6000-6100下方支撑和硅铁5800-5900下方支撑。节后关注锰矿、兰炭价格变化情况。
铁矿假期回落至97美元，相比部分外需定价商品跌幅相对克制。对铁矿及黑色整体而言，中美互加的关税如果实际落地，利空钢材需求，中国直接和间接出口面临大幅回落，另外东南亚等地的钢材及铁矿需求也将下滑，据此来看，关税带给铁矿的利空要大于钢材，主要是国内出口如果降幅较大，则可能倒逼逆周期政策加码，进而有望提振内需，地产、基建及部分制造业用钢需求可能改善，支撑钢材及铁矿内需，而相比中国，东南亚等国内循环能力较差，较难通过政策对冲出口下滑。因此，短期按照衰退背景下的需求定价，铁矿石暂时关注90美元/吨支撑，期货关注700元/吨支撑，未来几日关注谈判进展，若4月9日美国关税延期或有其他放松出现，大跌之后盘面会有反弹，只是关税对需求的影响已很难避免，铁矿偏弱趋势难改。
相比外需定价商品，螺纹面临的情况相对复杂，中美关税如果完全落地，全球经济衰退概率较高，对螺纹也将形成较大利空，但国内逆周期政策继续加码的概率也会加大，供需两端均可能有政策出台，在出口受限背景下，工业行业产能宽松的矛盾会加剧，将会使去产能、控产量政策出台，需求端“两新”政策、财政扩张进度加快、地产市场止跌回稳的政策也可能继续加码或加快实施，因此短期以全球经济衰退预期下的利空影响对待，螺纹跟随市场整体下跌，不过要跟踪4月9日美国关税能否完全、按时执行，一旦有缓和会很快带来价格反弹，另外考虑国内政策宽松预期，螺纹在下跌阶段走势或强于工业品整体，同时看多钢材利润，螺矿比面临收缩。
热卷受中美互加关税的潜在利空影响大于螺纹，一季度热卷需求较好有出口偏强及以旧换新等政策支撑，而全球贸易冲突升级将极大利空热卷需求，包括直接出口和以制造业为主的间接出口，特别是转口贸易，美国也可能会通过二次关税堵上，热卷走势更贴近外需占比高的一些商品，关税利空缓和前，下行压力较大，而国内逆周期政策继续加码的可能，一定程度会对冲热卷外需下滑，但由于出口对制造业影响较大，因此很难完全通过内循环对冲掉出口下滑，因此热卷更多要关注国内供给端政策，即关税一旦使国内工业行业产能宽松的矛盾加剧，能否倒逼去产能及去产量政策落地，另外与黑色其他商品类似，跟踪4月9日关税是否会完全且按时执行，一旦有缓和可能有快速反弹。
假期间外盘市场动荡对原木价格影响偏空。原木实际需求受关税影响程度较小，更多的是从资金情绪上传导，利空原木价格。原木供应主要以国内为主，在进口端主要以新西兰为主，且3月4日时海关总署已禁止进口美国原木，因此关税政策并不会明显影响原木供需。从国内来看，原木价格受地产数据走弱压制，但节前已对此有所计价，需关注其他国家向美国出口原木受阻后，是否会加大对我国出口力度。假期间外盘金融和商品市场大跌，节后原木价格可能也会有明显下探，但基于多国内对冲政策预期下，下跌幅度不会太大，可维持短空思路，空单获利后即时平出，LG2507合约暂时关注770-780附近支撑。
假期欧美原油遭遇连续重挫，一方面特朗普全面关税措施超出市场预期，部分国家宣布反制措施，全球贸易摩擦升级，另外一方面，OPEC+公布的5月份增产计划超出预期的2倍。
特朗普宣布对60个国家实施“对等关税”，中国宣布反制措施，欧盟表示也会有报复行动，全球贸易摩擦升级，令全球经济衰退风险上升，石油消费面临打击。对原油市场而言，因此前美国已经对其最大的能源伙伴加拿大、墨西哥能源产品进口加征了关税，而本次关税措施对两国并没有额外征税，同时其他国家原油进口在美国原油进口总量中的占比较少，此外因中国自美国的原油进口只占中国原油进口总量的2%左右，因此中美关税政策对中国原油供给影响也相对较小。
从原油当前基本面来看，4月OPEC+将按计划增产13.8万桶/日，但部分国家补偿性减产将与增产形成对冲，而5月计划增产41.4万桶/日，超出市场预期。而美国对伊朗、委内瑞拉制裁加码将增强非计划性供给减量的担忧，此外，二季度石油消费季节性恢复，但经济压力下整体需求增量预计有限，全球原油库存低位有所回升。
整体来看，短线受美国贸易战升级影响，市场风险情绪显著降温，节后SC原油将面临重挫以释放利空情绪，存在跌停可能，短线建议偏空思路。
美国关税政策对原油走势带来利空影响，进而对沥青走势形成打压。近期地缘因素令沥青原料供给不确定性加大，推升沥青原料成本，在此背景下，国内炼厂开工受限，沥青供给维持低水平。2025年是“十四五”时期的最后一年，公路项目有赶工需求，公路建设需求预计有一定提升，并支持沥青需求用量，但在总体项目建设需求受限的背景下，沥青需求增量预计也相对有限，一季度由于气温偏低，公路项目施工较少，沥青刚需受限，二季度随着气温的逐步回暖，沥青需求有望逐步恢复。整体来看，一季度沥青供需双弱，二季度供需有望同步回升，但需求增量预计有限，沥青现货累库预计将持续至5月底。整体来看，原油走跌将对沥青形成拖累，节后沥青遭遇重挫，短线建议偏空思路。
美国关税政策对原油走势带来利空影响，进而对燃料油走势形成打压。地缘因素或导致伊朗、委内瑞拉等国高硫供给萎缩，然而俄乌冲突走向和谈或令未来俄油得以释放，而由于套利窗口关闭，一季度新加坡低硫套利货流入量也有明显收缩，4月套利货供给预计继续维持低位。航运市场表现低迷，美国关税政策将进一步打击贸易需求及燃料油船燃需求，而航运业低碳进程的推进将令清洁能源对传统石化燃料的替代逐步增强，同时由于地缘因素及终端石油需求低迷，高硫燃料油炼化需求大幅走低，且在碳减排政策下，高硫燃料油发电需求也在逐步萎缩。综合来看，燃料油供需维持双弱局面，地缘因素将继续扰动高硫供给，低硫基本面预计维持弱势。整体来看，原油走跌将对沥青形成拖累，节后燃料油面临重挫，短线建议偏空思路。
我国甲醇进口货源中，沙特阿拉伯占比最大，其次是俄罗斯和特立尼达和多巴哥，来自美国货源有限。我国甲醇出口多为转出口，货源流向周边区域为主，整体规模不大。特朗普宣布“对等关税”，幅度超出市场预期，中国发起对等反制措施，市场避险情绪升温，国际油价大跌，化工品将受到一定拖累。
节前甲醇期货破位下行，重心震荡回落。甲醇现货市场气氛转弱，区域表现分化，沿海市场偏弱整理，内地市场大稳小动。西北主产区企业报价灵活波动，厂家出货为主，签单尚可，企业库存略降至46.78万吨。上游煤炭市场维稳运行，甲醇成本端保持在低位，企业暂无明显生产压力。甲醇行业开工继续走高，生产装置整体开工为72.85%。四月份装置检修计划不多，甲醇行业开工难以明显回落。市场买气不足，贸易商缺乏主动报盘，现货成交不活跃。进口船货到港量仍较少，甲醇库存继续回落，下降至72.2万吨，高于去年同期水平14.97%。成本端支撑偏弱，四月份企业检修计划不多，重启装置数量增加，甲醇供应弱稳，而下游需求提升空间受限，刚需采购为主。进口预期回升，甲醇供需关系或弱化，市场恐慌情绪升温，甲醇空单可谨慎持有，支撑关注2300-2350附近。
我国PVC进口有限，由于国内PVC现货价格降至近几年低位，价格优势不断显现，出口套利窗口打开，出口货源主要流向印度、乌兹别克斯坦、越南、阿联酋等地区。在内需疲弱态势下，PVC生产厂家及贸易商积极寻找出口，一季度出口订单保持在高位，1-2月份累计出口61.00万吨，同比涨幅超过85%。
节前PVC期货走势承压，重心向上测试40日均线压力位后回落。市场参与者心态谨慎，国内PVC现货市场气氛弱稳，市场低价货源较多，整体成交不活跃，高价货源向下传导遇阻。上游原料电石市场观望情绪较浓，价格维稳运行，PVC成本端低位波动。西北主产区企业出货为主，部分厂家降价接单，仍有部分报价坚挺，整体订单量下滑，可售库存增加，加之发运速度放缓，PVC厂区库存略增加至47.56万吨。后期天津渤化80万吨乙烯法装置进入检修，停车装置存在重启预期，PVC货源供应或稳中有增。尽管贸易商报价小幅上调，但下游入市采购不积极，现货实际成交放量不足。下游制品厂开工缓慢提升，华东、华南地区平均开工回到五成以上，但仍处于偏低水平。市场到货一般，下游维持刚需，现货低价成交为主，华东及华南地区社会库存窄幅回落，降至42.96万吨。原料电石盘整运行，成本端缺乏支撑，装置检修不及预期，PVC货源供应稳定，下游制品厂生产缺乏积极性，社会库存水平仍偏高。缺乏利好驱动，市场避险情绪升温，PVC期价或继续调整，已入场空单谨慎持有，下方支撑关注4950-5000附近。
我国是烧碱净出口国，2025年1-2月份出口量为66.75万吨，同步大幅增加57.89%，货源主流流向印度尼西亚、澳大利亚、沙特阿拉伯等地区。美国宣布实施“对等关税”措施，对烧碱出口的直接影响有限，更多表现为避险情绪的扰动。
节前烧碱期货承压下行，重心回到2580一线下方运行。市场参与者心态偏谨慎，国内液碱现货市场气氛不佳，山东地区报价暂稳，32%离子膜碱市场主流价为838-915元/吨，折百价为2619-2859元/吨；50%离子膜碱市场主流价为1400-1440元/吨，折百价为2800-2880元/吨。液氯市场弱势松动，山东地区氯碱企业盈利小幅缩减。烧碱产能利用率有所回落，样本企业平均开工率为88.41%，周度产量为84.25万吨。企业出货为主，降价促销，厂库库存降至47.77万吨(湿吨)，大幅高于去年同期12.07%。四月份开始，企业检修计划明显增加，烧碱开工预计回落。下游刚需接货，而实际交投一般，山东地区某大型氧化铝企业液碱订单采购价格下调至780元/吨。烧碱供应稳定，后期装置检修计划增加，产量或阶段性收紧，下游需求偏弱，厂库库存水平偏高。关税政策影响下，避险情绪较浓，烧碱期价或跟随下挫，关注2400-2430附近支撑，盘面波动加大，合理控制仓位。
我国对尿素进口货源依赖度不高，在保供稳价政策导向不变情况下，尿素出口量在2024年出现大幅缩减，全年出口量仅有25.00万吨。2025年，尿素出口政策难有放松，出口市场难以打开，1、2月份尿素出口订单寥寥无几。
节前尿素期货冲高后回落，跌破五日均线支撑。市场参与者心态平稳，国内尿素现货市场气氛尚可，山东地区报价小幅走高，中小颗粒尿素市场均价为1941元/吨。尿素现货价格抬升至相对高位，企业接单量下降，预收订单天数为6.65日。随着前期订单逐步兑现，尿素企业库存继续回落，下降至75.42万吨，部分主产销区企业库存已降至低位水平。下游追涨不积极，尿素工厂出货速度放缓。尿素产能利用率窄幅波动，略降至85.89%。后期少量装置计划停车，同时3-4家企业存在恢复生产可能，尿素货源供应充裕态势不变。部分地区夏季备肥启动，尿素农业需求表现稳定。复合肥企业开工回升，刚需消耗稳定。尿素保持高日产，货源供应较为充裕，下游追涨有限，生产企业出货速度放缓，后期存在累库可能。关税政策加剧市场波动，避险情绪升温，尿素盘面存在回调可能，多单建议离场，上方1930-1950附近承压。
受美国的普遍关税政策影响，全球各国采取不同应对政策，中国发起对等反制措施，全球避险情绪高涨，金融和商品市场普遍下跌。国际原油价格破位下行，从成本端对能源化工品形成了拖累。具体而言，
PX进入检修季供应趋于收缩，但日韩面临关税加征对美出口PX或减量，进而出口至中国预计增量，同时下游PTA检修增加导致刚需减弱及终端需求负反馈，叠加原油走弱，预计PX价格延续震荡偏弱走势。
PTA同样检修增加供应收缩，但是在贸易争端影响下出口预计受限及终端负反馈增强，叠加成本坍塌，价格将延续弱势。
乙二醇进入检修季同样供应趋于收缩，同时美国是中国的第三大乙二醇进口来源国，受中国对美国关税对等反制措施影响，进口预计减量，总体上来看供应端对乙二醇价格有支撑。但是，一季度因关税加征而终端订单不佳，二季度关税再度加码将导致终端负反馈进一步强化，叠加成本坍塌，预计价格下行。
短纤一季度因开工持续回升而需求不济导致供需面走弱，价格和加工费均承压走弱，3月下旬行业减产保价呼声有所增强，但具体措施及效果有待验证。进入四月，短纤减产计划有所增多但是力度尚有限，而下游和终端在贸易争端的影响下对短纤需求趋弱，同时出口在贸易争端影响下亦将受限。综合来看，短纤供需面趋弱叠加成本拖累，预计价格延续走弱。
瓶片开工持续回升导致供应压力再度加大，虽然下游逐步进入旺季但在供应充足的背景下需求端对行情支撑有限，并且在贸易争端影响下需求将受损，同时成本趋弱，将拖带瓶片价格走弱。
美国加征关税，国际油价大幅度下滑，成本支撑不足，但聚烯烃供需结构有望重塑。虽然从整个宏观氛围上形成利空影响，但对产品自身影响不一。
2024年PE对外依存率为34.48%，其中LLDPE进口依存度为32.03%，从贸易伙伴来看，聚乙烯主要进口来源地为美国、沙特、阿联酋等国，其中自美国进口量占总进口量的17.24%，因此从单产品环节，中美互加征关税，抬升聚乙烯进口成本，或将抑制美国货源流入国内，有利于聚乙烯国内供应压力缓解。从其上游原材料来看，轻烃制聚乙烯中，乙烷多数依赖于进口，这将会一定成程度抬升乙烷制聚乙烯生产成本，不过目前来看，当前乙烷制聚乙烯利润水平较高，若利润下滑不排除企业停工降负，一定程度对价格形成小幅支撑，但又考虑到近几日国际油价大幅下挫，对整个化工品支撑不足，预计聚乙烯震荡偏弱运行。
PP当前基本上能满足自给自足，加征关税对PP但环节影响不大，但是对其上游和终端有影响。首先，PDH制PP工艺中，丙烷高度依赖进口，2024年进口依赖度为86.24%，其中自美国进口占总进口量的59.23%，因我国PP产能工艺有20.23%的产能来自丙烷脱氢制PP，我国做出反制措施，通过原材料传导对PP形成一定利好支撑；其次，终端制品如白色家电、汽车零部件等对美国出口较多，美国加征关税，势必会削弱我国生产商竞争力，进而减少海外需求，并逐步向产业链形成负反馈，利空PP。因此，油价大跌和终端需求承压，明显拖累PP价格走势，但是因丙烷高度依赖美国进口，或将对冲部分利空影响，预计PP价格大概率跟随成本端震荡偏弱调整，但强于多数其他化工品。
美国加征关税，我国作出反制措施，中国做出反制措施，市场担忧未来需求前景，叠加OPEC+增产超预期，国际油价大幅下跌，对苯乙烯支撑不足。虽然加征关税，从进出口环节对苯乙烯影响不大，因为苯乙烯进出口至美国量均微乎其微，但是对苯乙烯上游和终端需求均有影响。首先，最上游原油价格大幅下挫，对纯油制的苯乙烯化工品来说，利空其价格走势；其次原料端纯苯和乙烯，纯苯虽然从美国进口的量很少，但是美国对韩国加征关税，使韩国出口至美国的成本增加，倒逼韩国更多货源流向我国，利空纯苯，而乙烯虽然进出口至美国的量均较少，但乙烯上游乙烷从美国进口量较多，加征关税导致乙烷进口成本增加，对乙烷及其下游产品有一定利多支撑；再者，对其终端需求形成利空影响，虽然3S进出口至美国的量较少，但是其终端白色家电和汽车零部件出口至美国的量占比较大，美国加征关税削弱我国白色家电和汽车零部件生厂商竞争力，对产业链上游形成利空。综合来看，原油大幅走弱和终端海外需求承压，明显拖累苯乙烯价格走势，虽然原料乙烯稍有利好支撑，但乙烯单耗偏少，对其提振有限，预计苯乙烯大概率跟随成本端大幅下跌为主。
中美贸易摩擦加剧，主要原因在于美国加征所谓的“对等关税”抑制了美豆的出口销售，我国对美商品加征关税予以反制，受此影响CBOT大豆大幅下挫，后续预计延续弱势。受美国关税政策影响，南美大豆似乎成了全球大豆进口国的香饽饽，巴西顺势挺价升贴水，因而美豆的下跌并未导致我国大豆进口成本的降低。国内市场来看，由于一季度大豆到港偏少，因而大豆库存持续下降，叠加中美贸易摩擦对内盘带来的利多影响，预计大商所豆粕、豆二、豆油期货在周一高开高走，单边多单考虑继续持有。4月中旬以后预计有大量南美大豆到港，届时我国豆类商品供应预计充足，一定程度上限制豆粕、豆二及豆油涨幅，豆粕可考虑空5-9价差。由于美国生柴消费前景预期转好，对于油脂整体形成利多，但基本面来看后续油籽大量到港、棕榈油步入增产季，油脂涨幅预计受限，豆油多空交织暂时观望为主，或可考虑做空豆类油粕比操作。豆粕主力05合约压力位关注3150-3200元/吨，支撑位关注2850-2900元/吨。豆二主力05合约压力位关注3550-3600，支撑位关注3350-3400元/吨。豆油主力05合约支撑位关注7700-7750元/吨，压力位关注8100-8150元/吨。
贸易摩擦加剧，中国对美豆加征关税，内外盘走势预期分化，内盘豆粕相对美豆偏强，巴西贴水走高对国内豆粕价格也有利多影响，豆粕价格走高对菜粕产生提振。菜籽库存自高位震荡走低，菜粕库存周度变化不大。国内进口菜籽榨利丰厚，关注国内菜籽买船情况，4月份国内菜籽买船暂充足，5月份后压榨厂担忧反倾销调查尚未落地菜籽买船偏慢，4-6月巴西豆大量到港，蛋白粕整体供给暂充足。我国对加拿大菜粕加征关税后国内加拿大菜粕后续采购或将明显减少，远期菜粕去库存预期较强，菜粕5/9价差延续逢高做空思路。关注农户对新季加菜籽种植意愿，新季加菜籽种植面积后期存在下调的可能。菜粕远期有去库存预期，短线预期跟随豆粕走高，合约选择上建议选择09，短线合约以逢低做多思路对待，09支撑2649-2657，压力2855-2963，05支撑2500-2510，压力2745-2870.菜粕5/9价差反套继续持有。
棕榈油：贸易摩擦加剧，海外避险情绪升温，风险资产价格普遍走低，原油价格大幅走低对棕榈油生柴掺混需求产生不利影响。路透预估3月末马棕库存止降转增，3月份马棕产量环比增10.3%至131万吨，出口环比增2%至102万吨，期末库存环比增3%至156万吨，关注MPOB报告是否有预期差。国内近月买船进度偏慢，仍存去库存预期，现货供需略显偏紧。4-10月棕榈油步入增产季，印尼同比有200万吨增产预期，供需偏紧局面有望逐步缓解，不过月差结构对后续增产有一定体现。关注美生柴政策实际落地情况。棕榈油短期跟随原油以偏空思路对待。支撑8746-8782，压力9384-9448。
菜籽油：贸易摩擦加剧，市场避险情绪升温，风险资产价格普遍走低，原油和美豆油大幅回落，菜油短期有一定偏空调整需求。菜籽周度库存震荡走低，菜油库存仍处于近年季节性同期高位，菜油现货偏宽松。国内对加菜油大幅加征关税，菜油进口后期或有减少。4月份菜籽买船暂充足，但对加拿大菜籽反倾销调查尚未落地，远期菜籽买船偏慢，菜油有去库存预期。美国生柴掺混可能由33.5亿加仑提升至55-57.5亿加仑，美豆出口前景转弱背景下生柴掺混义务量提升概率较高，如后期政策落地情况良好，将对远期植物油生柴需求产生利多，关注农户对新季加菜籽种植意愿，新季加菜籽种植面积后期存在下调的可能，潜在改善菜系供需平衡表。菜油短期有一定偏空调整需求，多单部分或全部止盈离场，支撑9000-9020，压力9774-9794。
近期部分压榨企业收购指标收紧或降价，对油料花生需求和市场氛围产生一定偏空影响，但受贸易摩擦影响，蛋白粕价格短期预计再度走高，对花生粕价格和需求降产生一定利多，关注其余压榨企业收购策略变动。塞内加尔3月25日开关，但其花生报价与国内相比无性价比优势，且天气转暖后市场对酸价存在一定担忧，据了解贸易商进口意愿有限，预期本年度国内进口花生到港量偏少。主产国有一定出口需求，后期关注产地报价是否有松动。3月底国内北方产区余货比例约27.97%，同比下滑0.13个百分点，供应压力不大。天气逐步转暖，持货商挺价情绪或有松动，对花生价格产生一定压力。主产区花生播种季临近，花生玉米比价有一定回落，但花生比较种植收益尚可，种植面积预期处于高位，关注新季花生播种情况。短期震荡，05合约压力8312-8320，支撑位7930-8000。
●生猪、鸡蛋：周一预计鸡蛋生猪或跟随饲料板块小幅高开。4月4日，中国宣布进行对等反制：对原产美国商品全面加征34%关税，按当前进口饲料原料价格测算，继续加税的情况下，若饲料成本上涨150元/吨，对应生猪养殖成本上涨0.1元/公斤左右，至13.5元/公斤附近；鸡蛋现金成本由3元/斤上涨至3.15元/斤左右。中美贸易关税对生猪、鸡蛋的直接影响较小，更多在于中方反制关税间接导致远期养殖成本抬升，我国自2024年开始进口猪肉及杂碎冻品已经大幅下降，当前年度累计进口量在100-150万左右，占国内总消费的2%左右，其中对美国及加拿大的进口不到1%；鸡蛋几乎没有进口，极少量出口至日韩及香港地区，但总量均不到国内总消费的1%。因此关税直接导致国内猪价、蛋价上涨的逻辑很弱，关注饲料端玉米及豆粕价格若出现大涨后对下游养殖端的外溢。
清明假期期间，市场变化主要是两个方面，一是中国公布了反制措施，二是外盘价格波动。美玉米价格对于关税风波表现比较平稳，原因主要是关税风波只涉及到了一部分美玉米出口国，还有一部分比如墨西哥、加拿大没有在关税风波里，所以其价格表现较稳。国内玉米市场来看，整体产业链对外依赖度比较有限，中国反制可能会影响部分谷物进口，但是我国早就开始收紧谷物进口，所以其对国内玉米的扰动较小，整体依然围绕前期逻辑，供应偏紧的中期支撑不变，节后期价预期平开震荡。玉米05合约支撑区间关注2220-2230，压力区间关注2370-2380。玉米淀粉05合约支撑区间关注2600-2620，压力区间关注2730-2740。
苹果产业基本不涉及对美贸易，因此关税风波，对国内苹果市场基本没有影响。基本面情况去看，低库存的支撑比较明显，近期清明节备货表现较好，产区去库速度继续良好态势，强化供应收紧支撑。卓创的统计数据来看，全国苹果冷库库存量为373.74万吨，同比下降178.32万吨，为近五年最低值。近月04合约后期向上修正，收敛近远月价差的同时也对苹果期货估值预期有一定幅度抬升。此外，新季苹果即将进入生长期，天气扰动也不容忽视。整体来看，市场利多支撑依然比较明显，当下处在易涨难跌的环境当中，不过当前宏观扰动增加，加剧了期价的波动，节后期价预期平开震荡。苹果05合约的支撑区间关注7200-7300，压力区间关注8000-8200。
棉花市场来看，对美贸易主要涉及两个方面，一是进口棉花，二是出口纺织品。近几年随着巴西产量的不断增长，我国对美国棉花依赖度会降低，因此从进口棉花端的角度来看，影响有限。出口纺织品端来看，近几年我国也在拓展一带一路等国家，但是美国的占比依然比较高，因此美国对等关税对于国内纺织品出口仍然形成利空影响。此外还需要关注的是，美国对等关税中对越南、印度等东南亚国家也实施了加税政策，东南亚国家既是我国纺织品的转口国，也是我国纺织品的竞争国，进一步对国内棉花形成偏空影响。
清明假期期间市场变化主要围绕两个方面，一是国内对于美国的反制措施，二是外盘对于关税风波的反应。考虑到我国对于美棉的进口依赖度下降，因此国内反制所带来的成本影响有限，假期期价美棉跌幅较大，国内棉花节后预期跟随外盘下跌，期价或进一步探底，支撑区间预期下移至13000-13200。
贸易摩擦加剧，外盘资本市场剧烈波动，全球经济不确定性上升，压制投资者风险偏好。由于美国本身对白糖有关税配额保护政策，因此新征收的关税影响不大，外盘期糖价在关税政策公布后至今小幅下跌。当前郑糖国内外基本面支撑较足，国际供需阶段性偏紧，国内又进口量断崖式下滑，供销两旺。预计周一开盘后郑糖受市场情绪及外盘期价小幅回调影响有一定走弱，但带情绪缓和后短时间仍旧延续震荡偏强趋势。关注后续巴西天气及制糖比，经济衰退预期加剧，油价大幅下挫情况下，或将提升巴西制糖比，提升糖产量。
4月2日美国对进口汽车征收的25%关税范围超预期拓展至轮胎，当天美国的对等关税公布，此前市场主流预测影响范围大概率集中在中国、欧盟，但实际结果东南亚及新兴国家是受影响的重灾区。关税政策对中美直接出口影响较小，但我国大量企业通过在东南亚、墨西哥加拿大等地海外建厂，通过转口贸易方式对美出口，美国轮胎进口的主要来源国是泰国、墨西哥、加拿大、日本、越南，其中有许多来自中国海外产能，关税对轮胎行情冲击较大，因此当天橡胶在商品中跌幅居前。当前贸易摩擦加剧、海外恐慌情绪升温，我国采取对等反制，全球经济不确定性加剧，衰退预期升温，原油遭受重挫。全球需求预期转弱，且当前供应端减宽，新一季陆续开割，供需双弱格局下短期天然橡胶预计延续偏空思路。合成橡胶方面，成本端受原油价格大幅下挫影响预计持续下调，叠加下游轮胎需求受冲击，恐慌情绪下周一存在大幅下挫风险。
美国是中国主要的针叶浆进口国之一，2023和2024年进口自美国的针叶浆分别占针叶浆进口总量的16%和12.5%，同时中国和欧盟也是美国绒毛浆最大的出口地，在中国加征34%进口关税后，将限制美国针叶浆出口，而相比阔叶浆，国内针叶浆供应并不过于宽松，一季度价格下跌更多是因为阔叶浆供应较高及国内成品纸走势偏弱，以及市场预期美国加征一定的关税后，加拿大发运至中国的针叶浆增加，因此中国加征关税短期可能缓解对加拿大供应增加的担忧，利好纸浆价格，不过从中期看，美国对欧盟加征关税，可能使欧盟对美出口下降，转而增加对中国供应，填补美国对中的减量，因此短期加税利好纸浆价格但并不过于乐观，一旦欧盟对中国供应增加，或是俄乌冲突结束使得俄罗斯对北欧木片出口增加，欧洲针叶浆成本下降，也会利空纸浆价格，同时各国互加关税的情况如果落地，则纸浆及成品纸需求可能下降，供应所带来的利多也很难对冲需求走弱的影响，纸浆趋势仍偏弱。
